12月下旬以來，債券市場恐慌情緒逐漸平復。分析人士表示，雖然年末資金面季節(jié)性收緊壓力猶存，但在央行維穩(wěn)政策和財政存款釋放的支持下，保持大致平穩(wěn)應無太大問題。隨著個別機構風險事件得到妥善解決，債券市場收益率超調(diào)之后正展開修復。綜合市場情緒、資金面、利率債供需、基本面等多個因素來看，債市有望安穩(wěn)跨年。

情緒繼續(xù)緩和

上周以來，債券市場恐慌情緒明顯緩解。一方面，央行通過短期資金投放和資金拆借窗口指導，有力平抑了流動性大福波動，解決了債市因暫時性極端拋售引發(fā)的流動性不足問題；另一方面，個別機構債券代持違約等風險事件得到初步妥善處理，穩(wěn)定了市場參與者的情緒。從上周中以來市場整體的交投和走勢來看，隨著恐慌拋售情緒消退，以及利率債在收益率急升后配置價值的顯現(xiàn)，市場已經(jīng)從前期的異常劇烈波動走向穩(wěn)定。

就元旦前后的債市走向來看，國信證券等機構報告指出，雖然類似去杠桿、貨幣政策階段性穩(wěn)健趨緊的利空因素仍未消除，但僅從市場情緒因素方面來看，債市情緒的實質(zhì)性緩和，將能夠大體保證跨年前后市場運行平穩(wěn)。

國信證券表示，10月下半月以來的本輪債市劇烈下跌，大致可以劃分為四個階段。第一階段是自10月下旬至11月上旬的第一輪下跌，這其中主要的利空因素來自于資金面的波動，并引發(fā)了中央銀行收緊貨幣去除債券市場杠桿的擔憂。第二階段是自11月10日至11月28日，造成這輪下跌的主要矛盾是，美國總統(tǒng)大選和大宗商品價格上漲，引發(fā)了再通脹預期。第三階段是11月末至12月9日，造成這輪下跌的主要原因來自于機構贖回以及與委外投資有關的一些傳言。第四階段則是從12月9日至12月19日，這段時間暴跌的主要驅動因素，則是國海事件所造成的沖擊。從代持、回購、交易三個環(huán)節(jié)充分體現(xiàn)了銀行與非銀金融機構之間的不信任，一度造成了信用凍結的狀態(tài)。

總體來看，第一、第二階段主要和貨幣政策預期、通脹預期有關，跌幅最大、跌速最快的第三、第四階段，則基本是市場悲觀恐慌情緒急速升溫所引發(fā)。從管理層的后續(xù)應對處理來看，本輪債市暴跌階段的恐慌情緒，已經(jīng)得到大幅緩和。而相關情緒的強力釋放，也在很大程度上意味著市場高風險點的消除。

上海一本地券商資管部門固收部門負責人進一步指出，本輪債市去杠桿，從管理層的角度來說，后期可能會著重關注是否存在“矯枉過正”。根據(jù)中債登的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前銀行間債市杠桿率為1.09倍，已經(jīng)下降至歷史均值以下。經(jīng)過近一個多月的持續(xù)暴跌之后，各類機構資金頭寸主動收縮可能已經(jīng)出現(xiàn)過度的情況。該市場人士表示，雖然當前市場情緒偏弱的局面還難以扭轉，但市場無論在短期還是在長期，都還存在一定的向上修復的空間。

年尾資金面料大體平衡

在年尾交易時段資金面依舊是左右債市運行的主導力量的背景下，經(jīng)過上周債券市場與貨幣市場的劇烈動蕩之后，分析人士同時指出，元旦前后市場資金面預計大概率將保持整體平穩(wěn)，這也將有力保障債券市場平穩(wěn)跨年。

盡管前期市場資金面在債市短期集中拋售沖擊下，出現(xiàn)異常緊繃的狀況，但目前商業(yè)銀行體系整體資金情況可能并沒有想象中的那么悲觀。海通證券最新周報指出，央行在過去兩周持續(xù)投放約萬億貨幣，加上12月財政放款規(guī)模超萬億，預計12月的超儲率或從1.7%回升至2.1%以上，銀行間流動性有望從偏緊逐漸回歸至中性適度。

此外來自DM金融同業(yè)報價平臺的分析觀點也認為，雖然資金面仍受到年末MPA考核、年初個人集中換匯、春節(jié)取現(xiàn)需求等時點沖擊，但在12月剩下的幾個交易日，也有萬億財政存款下放、銀行等機構資金重新放回購等積極因素，有助于資金面改善。在央行加緊釋放流動性之后，上周后半周以來的幾個交易日市場資金面由緊轉松態(tài)勢非常明顯。從當前市場資金價格看，年內(nèi)資金季節(jié)性緊張因素已基本消退，市場對流動性的關注正由“跨年”向“跨春節(jié)”轉變。此外，根據(jù)市場當前流動性看，貨幣政策可能在春節(jié)來臨前進入一段維穩(wěn)或略微收緊的時期。

從昨日銀行間資金市場的最新情況來看，雖然央行當日在公開市場操作中進行了小幅資金凈回籠，不過全天大行隔夜資金供給仍十分充沛，而剛好跨過元旦的7天期品種略顯不足。整體來看，由于本周即將有大規(guī)模財政存款投放，目前銀行類機構心態(tài)普遍較為平穩(wěn)。

接下來看基本面

綜合市場人士分析來看，在市場恐慌情緒和資金面悲觀預期得到相當程度的平復之后，后期債券市場運行主線預計將回歸到對基本面上來。在此期間，大型機構在現(xiàn)券收益率高位水平上逐步顯現(xiàn)配置需求，則將有望對債市短期表現(xiàn)提供支撐。

華創(chuàng)證券等機構認為，本輪債券市場的“救市修復”，可能會讓市場形成一個利率底部預期，即未來利率下行跌不破這個底線的心理預期。在市場情緒緩和后，債市走勢將進一步回歸基本面。后續(xù)影響市場走勢的關鍵因素，將回歸到包括資金面、通脹預期、人民幣匯率、負債端成本等在內(nèi)的項目中。

有市場人士同時指出，雖然短期以公募機構對后續(xù)債市普遍謹慎，但保險機構由于前期贖回部分貨基、債基，后續(xù)還有大量協(xié)議存款到期以及保險新年“開門”投資需求，元旦前后的配置需求預計仍相對較高。而銀行委外投資在本輪市場暴跌之后，其潛在的委外投資收益率回報，相對于部分投放貸款則仍有明顯收益率優(yōu)勢。經(jīng)過前期的債市急速去杠桿之后，大型機構潛在的配債需求，在年初時點預計不會出現(xiàn)超預期的大幅度萎縮。

整體而言，經(jīng)過前期市場的劇烈動蕩之后，在年尾前后時間段的債市供需關系，預計不會出現(xiàn)顯著惡化。而對于影響債市整體表現(xiàn)的相關因素，投資者仍然可以從央行對市場力量中樞的調(diào)節(jié)、通脹形勢、人民幣匯率走勢、宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)等基本面上，繼續(xù)保持耐心跟蹤和冷靜觀察，從基本面的角度繼續(xù)尋找市場的交投線索。記者 王輝