□國泰君安期貨金融衍生品研究所 毛磊

新年首周，股指期貨一掃去年年底的頹勢，出現強勢反彈。前期利空因素邊際轉向，成為支撐期指反彈的主要動能。

近期，海外市場熱炒的特朗普減稅、基建計劃出現短期的退潮，美元指數高位滯漲明顯。國內，此前市場擔憂新年伊始5萬美元的換匯額度重新釋放，人民幣將因換匯壓力出現貶值，資本外流壓力加大。此前看空人民幣的交易頭寸過于擁擠，在基本面無法看到更多貶值因素后，空頭蜂擁離場導致人民幣短期走勢出現大逆轉。周三夜間，人民幣在離岸市場大舉反彈900個基點，突破6.87。年底前市場對于年初行情最為擔憂的匯率因素，以人民幣大漲告終，利空大幅度低于預期。在此情況下多頭趁勢反擊，期指脫離年底前的底部平臺。

從流動性方面看，年底過后年初流動性重現充裕格局。新年央行在公開市場上連續出現凈回籠，截止到周四累計回收4350億元，但資金面緊張仍持續緩解。Shibor短期限品種價格均明顯回落；周三7天期回購利率較前日收盤大跌逾38個基點，創兩年來最大收盤跌幅。春節前資金面或將平穩有序度過。

經濟走勢上來看，月初公布的官方制造業PMI報51.4，略低于預期，但保持在擴張區間，為年內次高點。財新制造業PMI51.9，創2013年1月來最高。整體來看，短期經濟企穩的預期繼續得到鞏固。但是目前市場對后期經濟，由于地產調控等因素，在一季度末，二季度邊際轉弱的預期并未改變。由于春節因素，今年1、2月份主要宏觀數據將集中至3月份公布。短期除了2016年12月數據外并無其他數據證實或證偽經濟后期轉弱預期，因此從基本面因素看，對市場的利多支撐將較為有限。

2016年12月30日，中央深改組第三十一次會議召開，會議確定2017年要加強對國企、財稅、金融等改革的推進，推動改革落地見效。當前在匯率、資金面等利空不再成為壓制的情況下，改革加快推進的預期使得風險偏好迅速提升。盤面來看，A股現貨方面混合所有制改革概念脫穎而出；期指方面近期以中小市值品種占比較高的中證500期指走勢略強于大勢。 整體上，我們認為利空靴子落地后，周中兩根陽線使得市場風險偏好迅速回升。近期在沒有外力如監管、信用違約的刺激下，市場情緒修復或得以延續。隨著特朗普本月20日上臺臨近，市場已經開始重新評估其上臺后基建、減稅計劃，不少觀點認為前期過度炒作后資金回流美國的趨勢或暫告段落，短線期指或仍處于利空真空期內。

對于反彈的持續性，我們認為需重點關注本月后半月，特朗普上臺后的施政動向，特別是涉及中國對美出口關稅、人民幣匯率方面。此外節前資金例行緊張，交投清淡等因素，可能使得期指間或出現一定的沖高回落走勢。另外上證指數3200點上方有較重的套牢籌碼，短期看一蹴而就沖破壓力的可能性不大。因此從操作角度看，并不建議在此位置追多，傾向于逢低做多思路操作。