中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：12月22日，青島匯金通電力設(shè)備股份有限公司（下稱“匯金通”）正式登陸上海證券交易所掛牌上市，股票代碼為：603577。匯金通自設(shè)立以來始終專注于輸電線路鐵塔的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，所生產(chǎn)的產(chǎn)品主要為輸電線路鐵塔，屬于金屬結(jié)構(gòu)制造業(yè)下細(xì)分的鐵塔制造業(yè)。公司此次募集資金凈額29,835.31萬元用于年產(chǎn)3.2萬噸輸電線路鋼管塔項(xiàng)目、年產(chǎn) 1 萬噸角鋼塔技改項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款。

公開資料顯示，匯金通于7月29日發(fā)布最新招股書。10月19日，首發(fā)申請獲通過。12月9日，匯金通進(jìn)行申購，申購代碼：300581，申購價(jià)格：24.23元，單一帳戶申購上限11000股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍，主承銷商為德邦證券股份有限公司。本次A股公開發(fā)行的股份數(shù)2918萬股，網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為2626萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的90%。匯金通本次發(fā)行價(jià)格為人民幣11.10元/股，市盈率為22.98倍。網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.02980382%。逾6.8萬股遭投資者棄購，其中網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購數(shù)量65,448股，網(wǎng)下投資者放棄認(rèn)購數(shù)量2,112股。股價(jià)走勢來看，匯金通自12月22日上市以來，連續(xù)四個(gè)交易日漲停，截止12月27日收報(bào)21.27元。

據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站消息，主板發(fā)審委在2016年第146次會議審核結(jié)果公告中對匯金通提出諸多問詢。如：請發(fā)行人代表結(jié)合應(yīng)收賬款余額較大的情況和銷售合同的約定，進(jìn)一步說明應(yīng)收賬款賬齡分布與合同約定和項(xiàng)目投運(yùn)期是否一致，應(yīng)收賬款賬齡劃分是否準(zhǔn)確，壞賬準(zhǔn)備計(jì)提是否充分。請保薦代表人發(fā)表核查意見等。

最新招股書顯示，2013年、2014年、2015年、2016年1-9月公司營業(yè)收入分別為6.09億元、5.42億元、5.53億元、4.21億元。歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5105萬元、4129萬元、5678萬元、4610萬元。應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為22,960.50萬元、22,930.59萬元、22,140.65萬元、246,225.06萬元。應(yīng)付賬款分別為101,552.19萬元、99,455.36萬元、62,057.99元、69,258.45萬元。存貨賬面價(jià)值分別為26,127.07萬元、24,179.16萬元、23,149.46萬元、328,078.51萬元。總負(fù)債金額分別為45,554.97萬元、37,590.52萬元、38,756.52萬元、492,144.85萬元。公司在招股書中還坦言存在諸多風(fēng)險(xiǎn)因素，如：經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)、市場競爭加劇、客戶集中、應(yīng)收賬款余額、存貨余額較大等。

公司 2016 年 1-9 月營業(yè)收入 42,073.27 萬元，較 2015 年同期增加 7,566.96萬元，增幅為 21.93%，公司 2016 年 1-9 月凈利潤 4,610.36 萬元，較 2015 年同期增加 1,380.59 萬元，增幅為 42.75%。公司 2016 年 9 月末資產(chǎn)總額較 2015 年末增加 15,143.26 萬元，增幅17.56%；負(fù)債總額較 2015 年末增加 10,457.96 萬元，增幅為 26.98%；所有者權(quán)益較 2015 年末增加 4,685.30 萬元，增幅為 9.87%。

據(jù)股票上市公告書顯示，發(fā)行人合理預(yù)計(jì)2016年度將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60,000萬元左右至63,000萬元左右，較2015年度增長8.53%左右至13.96%左右；實(shí)現(xiàn)凈利潤6,000萬元左右至6,300萬元左右，較2015年度增長5.67%左右至10.96%左右，經(jīng)營業(yè)績不存在較上年下降50%以上的風(fēng)險(xiǎn)。

針對上述情況，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者致電匯金通董秘辦公室，截至發(fā)稿，對方未予回復(fù)。

公司專注輸電線路鐵塔生產(chǎn)

公司是生產(chǎn)輸電線路角鋼塔、鋼管塔、變電站構(gòu)架等電力輸送設(shè)備的高新技術(shù)企業(yè)，具有750KV輸電線路鐵塔生產(chǎn)許可證以及國家電網(wǎng)公司特高壓鐵塔產(chǎn)品供應(yīng)資質(zhì)。公司自設(shè)立以來始終專注于輸電線路鐵塔的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主營業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化。

公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品主要為輸電線路鐵塔，屬于金屬結(jié)構(gòu)制造業(yè)下細(xì)分的鐵塔制造業(yè)。鐵塔制造是指以鐵、鋼等金屬為主要材料，制造用于電力、通信、運(yùn)輸和建筑裝飾等領(lǐng)域產(chǎn)品的生產(chǎn)活動(dòng)。目前電力行業(yè)是我國鐵塔產(chǎn)品最為廣泛的應(yīng)用領(lǐng)域之一。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》(GBT4754-2011)，公司所處行業(yè)為“C33金屬制品業(yè)”大類下的“C3311金屬結(jié)構(gòu)制造業(yè)”。按照《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》(GBT4754-2011)定義，金屬結(jié)構(gòu)制造是指“以鐵、鋼或鋁等金屬為主要材料，制造金屬構(gòu)件、金屬構(gòu)件零件、建筑用鋼制品及類似品的生產(chǎn)活動(dòng)，這些制品可以運(yùn)輸，并便于裝配、安裝或豎立。”

近年來，我國大力發(fā)展電力工業(yè)，以緩解電力供需的矛盾，使相關(guān)輸電線路鐵塔市場需求不斷擴(kuò)大，給鐵塔制造業(yè)帶來了良好的發(fā)展機(jī)遇。我國鐵塔制造業(yè)已逐步擺脫了過去粗加工、低技術(shù)含量的舊面貌，鐵塔企業(yè)在生產(chǎn)規(guī)模與技術(shù)水平方面都快速提高。

應(yīng)收賬款余額較大

據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站消息，10月19日，主板發(fā)審委在2016年第146次會議審核結(jié)果公告中對匯金通提出諸多問詢。

1、請發(fā)行人代表結(jié)合交易背景、銷售合同的約定條款、貨運(yùn)、收款、安裝及運(yùn)行情況，進(jìn)一步說明2015年度向巴基斯坦 National Transmission and Despatch Company Limited 出口銷售收入的真實(shí)性、銷售單價(jià)和毛利率較髙的原因和合理性，未來與該公司業(yè)務(wù)是否具有可持續(xù)性。請保薦代表人進(jìn)一步說明具體的核查程序和過程，并發(fā)表核查意見。

2、發(fā)行人存貨各年余額較大，未計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，部分商品存放于客戶指定工地。請發(fā)行人代表結(jié)合可比上市公司計(jì)提政策和實(shí)際計(jì)提情況，解釋說明發(fā)行人存貨未計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備的理由是否充分并符合行業(yè)總體情況，說明發(fā)行人對存放于客戶工地的商品執(zhí)行的盤點(diǎn)程序是否充分完整。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

3、請發(fā)行人代表結(jié)合應(yīng)收賬款余額較大的情況和銷售合同的約定，進(jìn)一步說明應(yīng)收賬款賬齡分布與合同約定和項(xiàng)目投運(yùn)期是否一致，應(yīng)收賬款賬齡劃分是否準(zhǔn)確，壞賬準(zhǔn)備計(jì)提是否充分。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

4、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人主要原材料采購單價(jià)逐年下降。請發(fā)行人代表進(jìn)一步說明公司報(bào)告期各年銷售均價(jià)與市場價(jià)格、同行業(yè)上市公司銷售均價(jià)的對比情況，變動(dòng)趨勢是否一致。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

5、發(fā)行人從事輸電線路鐵塔和廣播通信鐵塔及桅桿產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，具有750KV輸電線路鐵塔生產(chǎn)許可證和廣播通信鐵塔及桅桿生產(chǎn)許可證以及國家電網(wǎng)公司鐵塔產(chǎn)品供應(yīng)資質(zhì)。但廣播通信鐵塔及桅桿生產(chǎn)許可證已于2016年8月28日到期。請發(fā)行人代表進(jìn)一步說明發(fā)行人換發(fā)廣播通信鐵塔及桅桿工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)許可證辦理的進(jìn)展情況以及至今未能取得生產(chǎn)許可證的原因及其合規(guī)性，發(fā)行人及其子公司是否已經(jīng)取得全部經(jīng)營業(yè)務(wù)所必需的經(jīng)營資質(zhì)、資格、許可和強(qiáng)制性認(rèn)證，是否符合相關(guān)主營業(yè)務(wù)資質(zhì)和資格、許可的有關(guān)強(qiáng)制性規(guī)定，對發(fā)行人持續(xù)合法生產(chǎn)經(jīng)營是否構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響，相關(guān)的信息和風(fēng)險(xiǎn)是否充分披露。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

6、請發(fā)行人代表進(jìn)一步說明陳強(qiáng)先生擔(dān)任發(fā)行人獨(dú)立董事是否符合《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范黨政領(lǐng)導(dǎo)干部在企業(yè)兼職（任職）問題的意見》等有關(guān)規(guī)定。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

另外，發(fā)審委在股票首發(fā)申請反饋意見中也提出諸多問詢。如：根據(jù)招股說明書披露，2012至2015年6月末，公司應(yīng)收賬款余額分別為20,951.10萬元、22,960.50萬元、22,930.59萬元和22,498.39萬元。請?jiān)谡泄烧f明書中：（1）補(bǔ)充披露報(bào)告期各期末公司欠款客戶主要構(gòu)成、對應(yīng)業(yè)務(wù)形成過程、合同約定信用賬期、是否逾期及原因、期后回收情況等相關(guān)信息；（2）補(bǔ)充披露應(yīng)收賬款中質(zhì)保金金額，各期質(zhì)保金回收情況及占比，各期末質(zhì)保金逾期情況和可回收性；（3）補(bǔ)充披露公司壞賬準(zhǔn)備計(jì)提政策制定依據(jù)。請保薦機(jī)構(gòu)、會計(jì)師補(bǔ)充說明公司報(bào)告期是否足額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

根據(jù)招股說明書披露，截止2015年6月末，公司預(yù)收賬款余額為4,746.82萬元。請?jiān)谡泄烧f明書中：（1）結(jié)合業(yè)務(wù)流程補(bǔ)充說明公司貨款結(jié)算具體模式；（2）補(bǔ)充披露各期末預(yù)收賬款構(gòu)成、相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)展及實(shí)現(xiàn)收入情況、結(jié)算進(jìn)展等相關(guān)信息。

客戶集中 資產(chǎn)負(fù)債率高

公司在招股書中還坦言存在諸多風(fēng)險(xiǎn)因素，如：經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)、市場競爭加劇、客戶集中、應(yīng)收賬款余額、存貨較大等。

招股書顯示，公司客戶集中。最近三年及一期，將同一實(shí)際控制人控制的企業(yè)合并計(jì)算，公司對前五名客戶的銷售額占公司營業(yè)收入的比例分別為72.30%、72.37%、81.73%和73.80%，其中公司對第一大客戶國家電網(wǎng)的銷售額占公司營業(yè)收入的比例分別為53.11%、56.07%、44.30%和64.72%。目前我國輸電線路鐵塔生產(chǎn)企業(yè)的客戶主要為國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及其下屬電網(wǎng)公司，客戶集中度高屬于輸電線路鐵塔行業(yè)的普遍現(xiàn)象。但如果公司下游客戶受到國家宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控、產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整從而減少采購量，則會對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利的影響。

在經(jīng)營業(yè)績方面，公司鐵塔產(chǎn)品主要用于國家輸電線路工程建設(shè)，產(chǎn)品的發(fā)貨時(shí)間受工程施工進(jìn)度影響較大，從而導(dǎo)致公司的銷售收入在各季度間甚至年度間存在一定的波動(dòng)。因此，公司存在經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能出現(xiàn)個(gè)別季度虧損的情形。同時(shí)，除上述原因外，公司的經(jīng)營業(yè)績還受本節(jié)所列示的風(fēng)險(xiǎn)因素或其他不利因素的單獨(dú)或綜合影響，經(jīng)營業(yè)績存在上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤下滑超過50%的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書還顯示，報(bào)告期內(nèi)公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高。公司主要產(chǎn)品為輸電線路鐵塔，主要客戶為國網(wǎng)公司及下屬的各省網(wǎng)公司，輸電線路建設(shè)投資規(guī)模大，建設(shè)周期長，導(dǎo)致公司銷售合同的執(zhí)行、結(jié)算周期較長，生產(chǎn)經(jīng)營中對流動(dòng)資金的要求很高，公司資金密集的特點(diǎn)十分明顯。由于客戶信用很高、履約能力強(qiáng)，一般情況下，合同簽訂后，公司均可通過向銀行申請貸款解決流動(dòng)資金問題，但持續(xù)較高的資產(chǎn)負(fù)債率，影響公司的財(cái)務(wù)安全，如果銀行借貸收縮或國家采取從緊的貨幣政策，公司不能及時(shí)取得銀行貸款，可能給公司資金周轉(zhuǎn)帶來重大影響，甚至發(fā)生資金鏈斷裂，公司存在資產(chǎn)負(fù)債率高引致的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

市場競爭加劇 存貨余額較大

招股書顯示，2013年12月31日、2014年12月31日、2015年12月31日公司存貨賬面價(jià)值分別為26,127.07萬元、24,179.16萬元、23,149.46萬元，占總資產(chǎn)的比重分別為33.40%、30.45%和26.84%，存貨主要由原材料、在產(chǎn)品和庫存商品構(gòu)成。公司主要采用以銷定產(chǎn)的模式，根據(jù)訂單情況組織采購和生產(chǎn)，此外為減少原材料價(jià)格波動(dòng)的影響，公司對部分原材料進(jìn)行提前備貨，隨著公司生產(chǎn)規(guī)模和存貨規(guī)模的擴(kuò)大，如果不能加強(qiáng)生產(chǎn)計(jì)劃管理及存貨管理，或者客戶無法履約，則存在存貨計(jì)提減值準(zhǔn)備或滯銷的風(fēng)險(xiǎn)，給公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來負(fù)面的影響。

公司存應(yīng)收賬款余額較大的風(fēng)險(xiǎn)。2013 年 12 月 31 日、2014 年 12 月 31 日、2015 年 12 月 31 日，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為 22,960.50 萬元、22,930.59 萬元、22,140.65 萬元，應(yīng)收賬款規(guī)模較大。公司主要客戶為國家電網(wǎng)、內(nèi)蒙古電網(wǎng)等，公司根據(jù)客戶實(shí)力及歷史交易記錄制定了嚴(yán)格的信用管理制度，有效地控制了應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。截至 2016年 6 月 30 日，公司 80%以上的應(yīng)收賬款賬齡在 1 年以內(nèi)，公司與主要客戶保持了長期合作關(guān)系，其資信實(shí)力較強(qiáng)，歷史還款記錄良好。但隨著公司規(guī)模的快速增長，新增客戶還款能力的不確定性以及現(xiàn)有客戶資信情況突然惡化等因素，可能導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款壞賬損失增加的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書還顯示，本次股票發(fā)行前，實(shí)際控制人劉鋒、劉艷華夫婦持有公司 66.72%的股份。本次股票發(fā)行后，劉鋒、劉艷華夫婦合并持有的股份仍處于絕對控股地位。雖然公司已通過引入外部投資者、建立健全各項(xiàng)內(nèi)控制度等方式改善治理結(jié)構(gòu)，但股權(quán)的相對集中一定程度上削弱了中小股東對公司決策的影響能力，實(shí)際控制人可以通過行使表決權(quán)影響公司的生產(chǎn)經(jīng)營和重大決策，可能給公司和其他股東帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。

在市場競爭方面，目前我國已經(jīng)獲得輸電線路鐵塔類產(chǎn)品生產(chǎn)許可證的鐵塔制造企業(yè)有約500余家，其中有資格參加國家電網(wǎng)公司招投標(biāo)的企業(yè)約170余家。雖然公司目前在行業(yè)中有一定的競爭優(yōu)勢，已連續(xù)多年入圍國網(wǎng)公司中標(biāo)，擁有一定的行業(yè)地位，但由于近年國家對電網(wǎng)建設(shè)的投資規(guī)模巨大，將吸引越來越多的企業(yè)進(jìn)入該行業(yè)。因此，公司如不能加大技術(shù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，鞏固發(fā)展自己的市場地位，越來越激烈的市場競爭可能導(dǎo)致公司在國家電網(wǎng)公司等重要客戶招標(biāo)會上的中標(biāo)數(shù)量和中標(biāo)價(jià)格下降，從而導(dǎo)致公司市場占有率降低，盈利能力下降。